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                零∑ 食三季報:三只△松鼠營收凈利背離 盈利能力不及同↙行

                時間: 2019-11-06 17:53:14 | 來源: 新浪財經 | 閱讀:

                日k線圖 日k線圖

                新浪財經訊 截至11月1日,A股休閑零食行業上市公司三季臆念報全部披露完畢。

                總體來看,各大「公司營收增速可觀,唯有剛上市不久的有友食品營收同比下滑12.96%,緊隨其後上市的三只松鼠營收增速最快,同比增長43.79%;凈高老頭打一拳利潤方面,主打麻花的天津老字號桂發祥凈利潤同驚奇比下滑2.1%,“休閑零食第一股”來伊份Q3扣非凈利潤¤虧損825萬元。

                期間◣費用上,休︽閑零食行業研發費用較低的情況並未扭轉,Q3各大公司研發費用均◆未過億,多數營收占比不超過1%;與此形成強烈卐對比的是休閑零食公司的銷售費用,2019年Q3三只松鼠銷售費用高達14.06億,占比20.94%,對ω比去年同期增長約4.5億元,行業銷售費用占營收比例的算術平均值為18.96%。

                縱∩觀全行業,新浪財經將選取其中具有代表性的幾家公司◥進行逐一分析。本文主要分析三季報業績“變臉”的焦點公司——三只松鼠。

                營收凈利嚴重背離

                對於今年7月才上市的三只松鼠來說,第一份三季報的成績著實不太理想。

                三季報顯示,三只松鼠第三季度營業收入22.03億元,同比增長53.24%,與此同時,凈利潤僅2921萬元,同比下滑50.95%。

                凈利潤“變臉”,三只松鼠在業績預告中將此歸因▃於今年較去年同期政府補助減少4403.53萬元。招股書披露,2016年至2018年,三只松鼠收到的政府補助分別為2743萬元、2704萬元和5333萬元,分別占當年利潤總額的8.68%、6.65%、13.27%。

                來源:招股書 來源:招股書

                2019年三↑季報顯示,公司前三季度收到政府補助合計535萬元。

                營收和凈利潤∞背離,一定程度上還緣於公司上市後的大額促銷。今年7月,三只松鼠】登陸A股,公司順勢推出滿300-200的大額促銷活動,隨即百草味」等競爭對手也陸續跟進。雖然大額促銷使公司營收增長迅速,但也拉低了公司的毛利率和凈利率事情。

                據公告,三只松鼠半年報毛利率30.86%,第三季度毛利率下降至25.66%,降幅超過5個百分點,去年同期毛利率為26.31%;凈利率方面,去年同期凈利率為4.14%,今年第〗三季度凈利率僅1.33%,降幅明顯。

                毛利率低:代工模式下原材料成本占比超過96%

                三只松鼠業績變臉的背後,是公司始終堪憂∏的盈利能力。

                2016年至2019年Q3,公司毛利率分別︽為30.2%、28.92%、28.25%和29.15%,毛利率處於低位,相對穩定;同樣做休閑零食生√意的來伊份毛利率分別為45.71%、44.31%、43.91%和44.73%,有友食品毛利率分別為32.99%、36.45%、33.01%和36.56%,恰恰食⌒ 品毛利率分別為31.07%、29.89%、31.16%、33.36%。對比來看,三只松鼠毛利①率相對較低。

                從成◤本端來看,三只松鼠毛利率低主要因為難¤以消化的原材料成本。

                招股◥說明書顯示,原材料為公司最主要的營業成本,2016年至2018年原材料占主營業務成本的比重分別為96.71%、96.38%、97.17%,占比極高。可比公◣司中,有友食品原材料占比分別為82.38%、82.68%、83.25%,恰恰2017年和2018年這一比例分別▂為79.85%和82.14%,均明顯低於三只松鼠。

                原材料成本高離╲不開三只松鼠的代工模式,三只∴松鼠號稱“不生產零食,只是吃貨的①搬運工”,即三只松鼠方只負責產品的研發和銷售,生產委托第三方代工,故營業成本中直接材料的比例極高,直接人工和制造費用相比起來微乎其微。

                此外,公司原№材料采購價格也顯著高於市場報價,僅牛肉制品的原材料采購價格與市場價格持平。

                來源:招股書 來源:招股書

                且由於部分堅果原材料采購於海外市場,或受國際貿易形勢影響。公司坦言,2018年堅果采購價格上升而原材⌒ 料市場報價價格下降,主要是因為2018年關稅提高,從而使采購人定勝天價格上漲。

                公司的毛利變動敏感性分析顯示,若其他指標及因素不變,以2018年數據測算,直接材料成本々增長5%、10%、15%,公司毛魚水情未了利率將分別下降3.49%、6.98%和10.48%,受原材料價格變動影響較大。一旦原材料受不卐可抗力影響導致價格上漲,將嚴重影響公司毛利。近期豬肉價格上漲明顯,零食品類中豬肉脯的價格有待後續關註。

                凈利率低:品牌黏性難建立 銷ω 售費用居高不下

                由於代工模式將生產完全交付給第三方,三只松鼠自身負責的只有研發和銷售兩部分。

                休閑零食行業研發費用率普遍偏低,三只松鼠也不例外,2018年Q3和2019年Q3三只松鼠研發費用率■分別為0.49%和0.47%,均未超過1%;與之形成明顯對比的是銷售費用率,2018Q3和2019年Q3銷⊙售費用率分別為20.19%和20.94%,2019年Q3銷售費用高達14.061億元,同比增長52.3%,將2018年Q3銷售費用金額持平的來伊份遠遠甩開,顯著高於行業可比公司。

                由於堅果、糕點等休閑零食產品的同質化,且傳統食品行業的核≡心環節——生產被交付給第三方,對於三只松鼠來說①,公司的品牌IP或許才是他們的核心以及主要發力點。為了維持在電商老朽隱隱有一種預感中第一梯隊的位置和“三只松鼠”這個IP的運營,公司投入大量資金和精力在營銷上,但始終未能與競爭對手拉開較大差距,建立自身品牌黏性。2018年,三只松鼠、百草味、良品鋪子的ぷ市場占有率分別為11.2%、6.2%、5.0%。

                招股說明書顯示,三只松鼠2016年-2018年人均消費頻次分別為1.67、1.67和1.83次,消費1次的用▂戶占比最高,其次為消費2次的用戶,二者合計占總交易用戶比例分別為87.12%、87.55%、84.66%,說明公司在用戶留存、品牌復購上效果不佳,需要依靠促銷、高頻次廣告投放不斷吸引新用戶以維持營收的較快增長。

                因此,銷售費用對三只松鼠來說好比輸血機,倘若減小營銷力度或營銷效果不及預期,三只松鼠或許面臨營收增速下滑的局面。

                此外,從2019年半年報銷售費用明細來看,運輸費和平臺服務「費增速明顯。

                公司曾在招股說■明書中提及,運輸費受快心魔遞費波動影響較大,且為了推廣新產品打造的單件包郵政策導致快遞成本占每單收入占比被動上升,拉高整體的運想到這裏輸費用;平臺服務費是由於三只松鼠為互聯網零楚先生當之無愧食企業,主要通過互聯網平臺實現銷售,公司依照協〗議約定公司按成交額的一定比例支付平臺服務費。2016年-2018年公司通過︼前五大合作互聯網平臺產生的營業收入分別占總營收的89.71%、90.31%、82.58%,對電商平臺依賴性較強。

                銷售費用居@高不下,本已微薄的毛利被進一步侵蝕。公司也意識到盈利能力脆弱的問題,年報顯示,2018年第三季度公司曾有一次較大∞規模的裁員,員工總數◆由3711人削減至2673人,裁員幅度超過四分之一。

                盡管如此,公司的費用率並未相應縮減,2018年和2019年前三季度管理費用率分別為2.11%和2.18%,期間費用率分別為22.84%和22.94%,反而略有增長。

                雙十一在即,擺在三只松鼠面前的仍然是】一場要靠低價促銷、包郵造爆款來打的“惡戰”,2019年第々三季度公司凈利僅1.33%,政府補給漸漸縮減的三只松鼠,盈利能力居然能夠無恥到這種地步還能經得起多久的考驗?(文/vicky)

                新聞標題: 零食三不錯季報:三只松鼠營收⌒凈利背離 盈利能力不及同行
                新聞地址: http://www.chinahuanqiumall.com/finance/938687.html
                新聞標簽:凈利  松鼠  背離
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